一鼎盈平安证券：给予纳芯微增持评级

平安证券股份有限公司徐勇,徐碧云近期对纳芯微进行研究并发布了研究报告《汽车电子相关产品占比提升一鼎盈，公司季度营收再创新高》，给予纳芯微增持评级。

　　纳芯微(688052)　　事项：　　公司公布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收19.60亿元，同比增长49.53%；归属上市公司股东净利润-4.03亿元，同比减少31.95%。2025年一季度公司实现营收7.17亿元，同比增长97.82%；归属上市公司股东净利润-5134万元，同比减亏。公司拟定2024年度不进行利润分配，不派发现金红利，不送红股，不以资本公积转增股本。　　平安观点：　　受益于模拟电路市场的恢复，季度收入创出新高：2024年公司实现营收19.60亿元（+49.53%YoY），归母净利润为-4.03亿元（-31.95%YoY），扣非后归母净利润为-4.57亿元（-16.19%YoY），整体经营业绩处于快速增长态势，但利润下降主要原因是：1)受市场竞争加剧的影响，公司产品售价承压，毛利率有所下降；2)公司在研发投入、市场开拓等多方面资源投入的积累；3)信用减值损失和资产减值损失较上年同期增长较大。2024年公司整体毛利率和净利率分别是32.70%（-5.89pct YoY）和-20.55%（+2.74pct YoY）。从费用端来看，2024年公司期间费用率为50.45%（-14.27pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为9.64%（+0.68pct YoY）、14.35%（-4.25pct YoY）、-1.08%（+1.55pct YoY）和27.55%（-12.24pct YoY）。2024Q4单季度，公司实现营收5.94亿元（+91.64%YoY，+14.93%QoQ），归母净利润0.05亿元（同环比扭亏为盈），Q4单季度的毛利率和净利率分别为31.53%（+0.94pctYoY，-0.53pct QoQ）和0.81%（+18.38pct YoY，+28.36pct QoQ）。2025Q1单季度，公司实现营收7.17亿元（+97.82%YoY，+20.66%QoQ），单季度营收创历史新高，归母净利润-5134万元（同比减亏），扣非归母净利润-6436万元（同比减亏），主要系：一方面，下游汽车电子领域需求保持稳健增长，公司汽车电子产品放量；另一方面下游泛能源领域在经历前期调整后，需求逐步恢复所致；此外，公司于2　　iFinD，平安证券研究所　　024年10月顺利完成对麦歌恩的收购，Q1凭借此次收购带来的业务协同效应与市场拓展，麦歌恩对外实现营业收入1亿元。Q1单季度的毛利率和净利率分别为34.37%（+2.37pct YoY，+2.84pct QoQ）和-7.16%（+34.23pct YoY，-7.97pctQoQ）。　　收购麦歌恩助推传感器业务，磁传感器产品销售表现亮眼：从下游应用的收入结构来看，2024年，汽车电子领域收入占比为36.88%，较上年占比提升约5.93个百分点；消费电子领域收入占比为13.63%，较上年占比提升约4.12个百分点；泛能源领域收入占比为49.49%，较上年占比下降约10.03个百分点。2024年以来，下游汽车电子领域需求稳健增长，消费电子领域的景气度改善，同时，泛能源的工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。公司积极调整市场策略，加大海内外市场开拓力度。从产品类型去看，传感器实现营收2.74亿元，同比增长65.29%（麦歌恩的加入对磁传感器产品营收增长起到了积极的推动作用），营收占比13.98%，该业务毛利率为43.80%，同比下降8.23pct；信号链实现营收9.63亿元，同比增长36.57%，营收占比49.14%，该业务毛利率约37.59%，同比下降2.88pct；电源管理实现营收7.03亿元，同比增长64.37%（用于新能源汽车的栅极驱动销售额同比有较大的提升），营收占比35.87%，该业务毛利率约22.42%一鼎盈，同比下降7.13pct。　　汽车电动化、智能化升级，模拟芯片呈现新机遇：公司把握市场机遇，依托技术积累与产品创新，推出了功率路径保护、高边/低边开关、小电机驱动SoC、磁开关、角度传感器、温湿度传感器、固态继电器等一系列适配汽车电子场景的新产品。在汽车三电系统核心领域，尤其在动力电机电控部分的驱动芯片方向，公司市场份额实现进一步突破。多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片及部分接口芯片已进入稳定量产阶段，实现规模出货。同时，马达驱动类芯片与集成式电机驱动SoC芯片在重点客户合作中取得多个项目定点，预计2025年陆续进入规模量产阶段并实现快速增长。2024年，公司在汽车电子领域出货量已达3.63亿颗，累计出货量已超过6.68亿颗。　　投资建议：公司是国内模拟隔离芯片领先企业，主营产品分别为传感器、信号链、电源管理等，目前已能提供3300余款可供销售的产品型号，其并通过内生加外延等方式不断丰富产品矩阵。综合行业发展和公司最新财报，我们调整了公司盈利预测，预计2025-2027年公司净利润分别为-1.15亿元（前值为0.12亿元）、0.15亿元（前值为1.68亿元）、2.49亿元（新增）。短期内，公司利润端仍将承受市场竞争、股份支付费用等方面的压力，但中长期看，在国产替代背景下，市场份额提升空间较大，预计随着泛能源市场的恢复以及汽车电子国产化率的提升，公司相关赛道新产品也将相继推广落地，整体盈利能力也有望进一步增强。我们看好公司所在赛道和后续发展，维持公司“推荐”评级。　　风险提示：1）市场需求恢复不及预期；2）市场竞争加剧；3）新产品推广不及预期。

最新盈利预测明细如下：